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神秘的外资私募富达,这样看2018年A股

来源: 和讯名家
【中国创业网-讯】

  2017年起,一批海外资管巨头化身“洋私募”出现在国内市场,成为资管行业一道靓丽风景。由于引进来时间尚短,对国内投资者而言,这些外资私募多少带着一些神秘色彩。

  外资私募的投资理念如何?他们怎样看待A股市场?……带着很多问题,券商中国记者近日走进首家获批外资私募牌照的富达国际,对公司股票基金经理周文群女士进行了独家专访。

  分享要点:

  1、采用自下而上分析,偏好高质量公司,关注重要指标如净资产回报率、公司现金流能力、分红能力和资产负债表,估值也是重要体系。大部分富达分析师和基金经理都比较关注基本面和长期投资。

  2、进行A股投资时会先按指标进行筛选,对最后筛选出的股票会仔细研究,包括过往年报分析和相关公司尽调走访。

  3、持仓相对集中,每一笔投资都很谨慎,持股周期平均在两年左右。

  4、估值是卖出股票的重要参考,组合优化都是从个股层面去判断。仓位通常较高,很少进行择时,不会用仓位管理回撤风险。

  5、对长期投资者来说,市场大跌并非最大风险,最大风险是永久性损失,也就是你投资的公司会死掉。

  6、遇到大的波动时,才有机会以远低于真实价格的水平买入优质资产,下跌时往往是较好调仓机会。

  7、今年全球不确定性很大,全球性流动性收紧,中国也在去杠杆,流动性收紧容易造成市场波动性上升。

  8、对经济和市场整体偏乐观。A股分化不会像去年那么明显,从基本面看小盘股不具备完全冲进去的条件,更考验选股能力。

  9、被动投资增加是全球市场波动率上升的原因之一,今年操作纪律性要更强。估值高要敢于获利了结,估值低时也不要特别担心。

  10、A股是发展中的市场,散户投资者比例较高。市场进一步成熟需要养老金和长期保险资金的参与。

  11、富达最大特点是有长远承诺。公司绝大部分基金经理都是自己培养,培养一名基金经理通常需要8-9年。

  12、富达上海的办公室共有约20人左右,包括由2名基金经理(股票、债券各1名)、及分析员和交易员组成的投研团队。目前公司有三只私募产品(1只股票、2只固收),未来可能会做一些资产配置、多元化的产品。

  长期基本面投资

  周文群现任富达国际基金经理,主要负责管理中国境内股票基金。她在研究和投资领域拥有十余年的从业经验。周文群2014年加入富达,专注于中国A股市场研究。2015-2017年期间担任中国团队研究总监。

  大部分富达的分析师和基金经理,都关注基本面和长期投资,周文群同样如此。在此之上,她也有一些自己的风格。“我是偏好高质量公司,关注一些重要指标,如净资产回报率、公司现金流能力、分红能力和资产负债表,这些是我判断某家公司是否值得投资的关键因素。”

  周文群通常会采用自下而上的分析方法,很少做行业分配和判断。整体来说,她对价值股偏好更大。除了基本面分析,估值也是她投研体系中的重要一环和考虑因素。

  长期基本面投资还体现在周文群的决策流程和实际操作中。A股的股票很多,在选股中周文群通常会先用上述基本面指标进行量化筛选,再逐个人工筛选。每个季度她会筛选出两三只值得真正深入研究的股票,仔细研究过往财报,对公司及其供应商和客户进行走访调研。最后,结合估值,判断是否要放入投资组合。

  “我的持仓相对来说比较集中,可能是40到50只股票,所以对每一笔投资都很谨慎。一般持股周期都会比较长,相对来说我的换手也比较低。成为一家好的公司并不是那么容易,而它的竞争优势短时间内也不太会被取代,所以如果能够找到一家好的公司,我希望能够尽可能长地去持有。”周文群指出。

  高仓位、少择时

  与一些私募会对仓位大幅调整不同,周文群觉得股票私募产品仓位应该保持较高水平,她在投资中也很少会去进行择时。

  “我偏好的仓位是比较高的,一般来说很少进行择时。我们觉得,投资人把钱投给你,是希望你去投股票的,他并不希望你拿一半的钱放在现金、或者去买理财产品,所以我相信投资仓位相对还是要保持比较高水平。”周文群介绍说。

  虽然维持高仓位,但对持仓组合周文群有自己的优化方法,其中个股会按标准进行调整,这也是她风险管控的一部分。“股票退出大部分时候还是因为估值的关系,当它的市场价远高于内生价值时风险就会很高,通常我用这个方法来管理回撤风险,而不是仓位,组合优化主要是从个股层面判断。”

  谈到风控问题,周文群认为,在遇到较大风险和短期市场波动时,你首先要判断自己持仓的股票是否会真的死掉。“对于一名长期投资者来说,市场大跌并不是最大的风险,最大的风险是我们所称的permanent loss(永久性损失),就是你的公司会破产,它会退出这个舞台,那你就永远没有翻身的机会。”

  在她看来,目前市场并没有系统性风险,市场最终会跟随经济发展而发展,短期的较大波动,反而会是不错机会。因为只有在市场大幅波动时,才有机会以远低于真实价格的水平买进优质资产,这种情况下可能也会有一些较好的调仓机会。

  “预判市场是件非常困难的事情,特别剧烈波动更难预测,就算你预测到市场这一波很快会下来,你也预测不到它什么时候会反弹。长期来就是靠运气,而运气是不能重复操作的。我个人很少择时,所以当市场较大调整时,可能我的组合也会跟市场有类似的调整,但我相信,因为比较看重公司资产负债表和现金流,所以我的组合在市场下跌时首先跌得会少一些,其次对所持公司来说,市场不好时也有不错的整合机会,股价下蹲是为它以后跳起来做更充分的准备。”周文群称。

  今年考验选股能力和纪律性

  2月至今的市场波动,似乎已经预示了今年对做投资来说不是一个容易的年份。周文群也认为,今年全球不确定性较大,加之流动性收紧,市场波动性可能会有所提高。用她的话来说,今年特别考验投资者的选股能力和纪律性。

  “中国也处在去杠杆、收流动性的状态,在流动性收紧状态下,就容易造成波动性增加。钱少的时候,需求稍微有一些波动,折射出的效果可能会很大。”周文群说。与此同时,今年外部的环境会更有挑战,海外的风险可能会对出口带来一些影响。不过,她也强调,国内也不用特别悲观,国内的消费市场还有较大增长空间。

  “以前海外对中国比较谨慎的一个主要原因,就是中国负债很高,每年的货币增长量很大,但GDP增速逐步是要往下走,货币增长对经济拉动的效率很低。通过这次去杠杆,特别是去掉一些金融企业杠杆,相信资金会更多流向实体经济。虽然去杠杆流动性有一些下降,但对经济的反应没那么大。整体来说,国内因为有经济结构的转变,相对还是谨慎乐观。”她说。

  对A股市场,周文群也偏乐观,今年市场风格不会像去年分化那么明显。“今年来看,白马股的估值修复到了比较合理的区间,所以我相信分化不会再那么明显,更加考验选股能力。在成长股领域,其实也有很多出色公司,没有必要一棒子打死。今年不会有某一个风格特别突出。”周文群表示。虽然看好一些小盘股机会,但她也提醒,从基本面情况看,目前小盘股也不具备完全介入的条件。

  除了选股能力,今年同样考验投资者的纪律性。“过去一段时间市场波幅的确很大,而且很急,我觉得这可能会变成一个常态。如果看市场存量参与者结构的话,现在被动投资占比很高,被动是一个放大器。”周文群分析说。

  当然,波动性也并非坏事,特别对长期投资者而言,市场向下波动时,才有机会在便宜的价格买到好公司。她提醒说,今年投资者在操作上纪律性要更强,在股票估值高的时候要敢于获利了结,同时在估值低的时候也不应过分担心。

  A股需要更多长期资金参与

  外资私募如何看待A股市场?这个问题,相信很多国内投资者也都非常关心。周文群给出了自己的答案。

  “从我个人角度来说,我觉得境内外市场最大一个区别,国内我感觉还是一个发展中的市场,不是特别成熟。从投资者结构层面也可以看出,国内百分之八九十都还是散户投资者。这样的结构令国内股市会有一些特点,首先波动性会比较大,其次它会出现一些比较难理解的事情。比如说以前一些安防企业和白马股,不管它质地如何,反正大家不买就都不买,一定要等涨起来才买。这和正常我们所谓均值回归或基本面投资还是比较相反的。”周文群指出。

  这两年随着更多外资参与,A股市场有了一些改善,不过,周文群认为A股市场的进一步成熟,关键还需要长期投资者,如养老基金和长期保险资金的参与。

  “如果这些资金可以比较多参与到市场中,它们会变成市场中流砥柱。因为它们的期限可以很长,只要找对管理人,把管理人的激励机制调整到长期、合理的情况,这样市场就会慢慢成熟,向一个发达市场去演变。”她表示。

  周文群也谈到了自己对于A股投资者抱团现象的看法。在她看来,股票最终价格不应由博弈的因素来驱动,她做投研决策时很少刻意关注是否有抱团和交易拥挤的情况。

  “这也是A股与海外市场的一个较大差异。以前大家通常都会觉得,像持仓集中度很高,比如抱团现象比较多,或者基金重仓的这类股票,一旦转换的时候都会面临压力,这更多是从股票供需,或者博弈的角度来考虑,但我觉得这些因素只会造成公司股价短期的波动,公司真正基本面情况其实不受这些供需改变。”周文群解释说。

  富达的长远承诺

  富达国际是一家海外知名资产管理公司,公司成立于1969 年,原为美国富达投资的国际投资部门,1980 年从富达投资独立。目前,管理客户资产达4284亿美元。2017 年 1 月,富达国际的外商独资企业获得中国私募业务资格,成为首家获得该项资格的外资资管公司。继去年5月发行首只固收私募基金后,今年 1 月,富达国际旗下外商独资企业在中国又推出两只新产品,包括首只股票型私募基金。

  

“富达最大特点就是我一直强调的,我们是一家有长远承诺的公司,这可能和我们是家族企业有一定关系。因为没有股东层面的压力,可以让我们静下心做一些更长期的工作。”周文群说。

 

  “富达最大特点就是我一直强调的,我们是一家有长远承诺的公司,这可能和我们是家族企业有一定关系。因为没有股东层面的压力,可以让我们静下心做一些更长期的工作。”周文群说。

  这种长远承诺体现在各个方面,比如公司的投研人员培养机制。据周文群介绍,富达从培养一名分析员到基金经理,整个过程非常漫长,长达9到10年。首先要花很多时间培养分析员,大概8、9年时间,分析员采用轮岗模式,每名分析员进入公司后要轮三次岗,三次轮岗会覆盖不同的行业,每次轮岗要2到3年。轮岗结束后,分析员会进入基金经理学院,通常也会有2年时间,接受专门培训,加在一起9年、10年的过程才能培养出一名基金经理。

  “我们绝大部分基金经理都是自己培养,一方面希望我们的文化比较统一,其次也是相信自己的培养能力,这不单只是跟国内机构,可能和很多海外机构也有很大区别。”周文群说。

  富达在中国同样有长远承诺。2015年设立外商独资企业前,富达国际在2004年和2008 年就分别设立了上海和北京代表处,并于2007年在大连成立技术中心,雇用员工超过400名。

  “富达在中国投资的时间还是蛮长的,我们有海外资产管理公司里最大的QFII额度,有12亿美元,基本是完全投资。以前因为法规原因,我们没有在岸业务,当然也有一个最关键的原因,就是富达从来不做合资机构,都是100%控股。去年终于等到了这样的机会,才正式进入市场。但其实投资方面,不单是我,我们的其他基金经理投国内市场也已经有很长的时间。”周文群表示。

  最后她还透露,公司未来在中国将推出更多产品,包括一些资产配置和多元化的产品。

  专访实录:

  1、券商中国记者:富达WFOE的投研团队怎样构成?与富达国际的投研平台是什么关系?团队如何分工?

  周文群:您可能了解富达的历史,我们从2010年开始做校招,上海这个办公室,投研团队第一名分析员是2011年加入,也是股票这块的。我们在国内有每年一次的校招活动,所以基本上海和北京招的研究员都在上海办公室这个平台上。

  上海也是富达全球投研平台的一部分,业务上侧重在亚太区。虽然人在上海,但其实都是亚太区的一部分。直到现在,这个情况也没有很大变化,特别是在权益类这部分,我们所有上海的分析师,他们其实都是向香港或者是新加坡的投研总监汇报。我以前也做过分析员,后来一年半时间做过研究部的管理职务,那时候大部分上海的分析员都会向我汇报。变成基金经理之后,又有其他同事接替,整体来说我们是一个非常完整的团队,只不过大家工作地点不同。从汇报流程,或者服务的客户、主要是基金经理,这个层面上来说都是一体的。

  上海现在投研队伍就很大了。权益类的话,现在暂时有四位分析员,加上我,一共五个人是权益类。固收我们是从15年开始的,那部分也发展得非常快,现在有一位基金经理、四位分析员。另外还有两位交易员,固收和股票各一位,加起来投资团队大概是12个人左右。当然还有法务等其他部门人员,富达在上海的WFOE现在整体接近20个人了。

  2、券商中国记者:请您分享下您股票投资的分析框架和投资风格?哪类公司在您眼中是值得投资的好公司?您平时是不是也会进行上市公司调研和走访?

  周文群:大部分富达的分析师和基金经理,都有一些共同点,就是一般都比较关注基本面,更专注长期投资。在此之上,每位基金经理会有一些自己的风格,就拿我自己来说,我是偏好高质量的公司,我有一些比较重要的指标,比如说净资产回报率、公司现金流的能力、分红能力和资产负债表,这些是我去判断这个公司值不值得投资关键的一些因素。

  同时,所有的东西它都会有一个价值,所以估值也是一个很重要的体系。对我来讲,估值也是一个比较重要的考虑因素。整体来说,我对价值股的偏好还是会更大一些。

  我是做周期品行业研究出身,以前做分析员时候更多还是覆盖一些传统行业,肯定对这些行业会更熟悉一些。但在投资中,我会尽量强迫自己不要有行业的偏见。因为好质量的公司,在各个行业中都会有体现,每个行业它也会有自己不同的周期。公司处在一个什么样的周期,和它本身的能力,应该是我做投资比较重要的考虑因素。淡化对熟悉行业的偏好,某种程度上也是逼自己去学习一些不熟悉的行业。

  一般我都会采用自下而上的分析,比较少做行业的分配。可能看我的组合会有一些看好的行业,但它其实是从自下而上选股的结果,而并非自上而下对行业的判断。

  我们是基金经理和分析员都会做调研。虽然有一部分会依靠分析员的贡献,但基金经理通常都会跑很多。比如像我的话,以前在香港的时候,上海或者深圳会跑得比较多,可能一个月至少也有一个礼拜在出差调研和走访的过程中,走得还是会比较多。

  3、券商中国记者:您的投资决策基本流程如何?单只股票通常持股周期多长?

  周文群:我的投资领域是A股,所以股票个数很多。通常一开始会用一些量化方法去筛选,把一些不是特别符合要求的股票先都筛掉。我刚才有提到我比较看好的几个指标,也会用这些指标去作为筛选的标准,首轮筛选之后可能会下降到一两百只股票这样的规模。

  然后这一两百只股票我就会逐个去看,有些股票可能只是因为一些一次性因素,让它出现在筛选名单内,但并不代表它是真正符合要求。手动地再删一下,就会下降到大概四五十只股票。

  这些股票我就会多花一点时间,每一只都会花几个小时时间,要去看一下比如它之前的年报,行业情况、格局,来判断是不是值得更细节的研究。一般一个季度,我都会找差不多两三只值得真正深入研究的股票。如果是真的值得深入研究的股票的话,通常会做很多细致的工作,包括把它过往的年报都要扫一遍,然后会做上市公司走访,去那个公司看一下,和管理层交流。另外,还要和它的供应商与客户,还有行业其他公司做一些尽调和走访。最后再结合估值,看看是不是要放到投资组合里面去。我的持仓相对来说还是比较集中,可能是40到50只股票,所以对每一个投资都是比较谨慎的。

  一般富达的持股周期都会比较长。因为其实好的公司,坦白讲,首先它变成一个好的公司也不是那么容易,其次它的竞争优势短时间内也不太会被取代,所以如果能够找到一家好的公司,我希望能够尽可能长地去持有。我可以插一个小笑话,我刚来公司的时候还是分析师,我曾经问公司一位蛮出名的基金经理:“你的持股期限要求是多久?”然后他跟我说,as long as forever。富达大部分投资者的投资理念和期限都是比较长的。

  4、券商中国记者:对于已经投资的股票,您一般在哪些情况下会进行退出?对于股票组合的优化和调整方法是怎样的?

  周文群:退出大部分时候就还是因为估值的关系。所有的股票它最终还是一只股票,它有它反映的价值,当它的市场价远远高于它内生价值的时候,它的风险就会变得很高。我偏好的仓位是比较高的,一般来说很少去进行择时。我们也相信投资人把钱投给你的话,是希望你去投股票的,所以我还是相信投资仓位相对还是要比较高这样的想法。如果你的股票的估值很高的话,它下行的风险就会比较大,所以通常我也是用这个方法来作为风险管控的一部分,管理回撤的风险,而不是用我的仓位去管理回撤的风险。

  估值是卖出股票比较大的一个原因,另外也有看错的时候,可能对公司的判断或者对行业的判断真的是错了,错了的话也要认错,不可能一错到底,一直坚持错误是非常危险的事情。虽然我偏好持股的时间平均比较长,但是对一些始终没有达到我预期的这类公司,也会有一个止损的防范风险的机制,这是两个退出股票比较大的原因。还有就是发觉有更好的机会。一般可能在市场比较好的时候,发现有另外的股票,它的向上空间可能更大,就可能会把现有股票做一些调整。

  组合优化的话,我刚才说了我不太择时,所以通常来说,一个卖出会有一个另外一个买入,所以有时候也可能是因为我需要买入,做一些卖出的调整,主要还都是从个股的层面来去做判断。

  5、券商中国记者:您说您不会太注重择时,但市场有时候会出现比较大的风险,您是怎样甄别市场风险和管理股票头寸的风险,在遇到较大市场风险和下跌时,您一般会怎么做?

  周文群:在遇到系统性风险的时候,你要做一个判断,就是说在这个风险状况下,自己持仓的这些股票,它们是不是都会死掉,这是一个很大的判断。因为有些大风浪来的时候,一些公司真的是会死掉的。我觉得对于一名长期投资者来说,市场大跌并不是最大的风险,最大的风险是我们所称的permanent loss(永久性损失),也就说你的公司会死掉,它会退出这个舞台,那你就永远没有翻身的机会。

  我觉得我们目前没有系统性风险,在这个假设情况下,市场最终还是会跟随经济的发展而发展,所以它长期来说还是上涨的。不过市场短期可能会有一些比较大的波动,我们在遇到这些波动的时候往往都会更兴奋一些。因为只有在这些大的波动的时候,你才有机会以远远低于它真实价格的水平买进这些资产,通常在这种时候我都是眼睛擦擦亮,看看有什么可以买的。这种情况下可能也会有一些比较好的调仓机会,借这个机会有一些更便宜的股票产生的时候,我可以把一些相对高估值的公司卖出,再去买一些便宜的公司,会做一些还是个股化的安排。

  预判市场是非常困难的事情,特别剧烈波动是很难预测的,就算你预测到市场这一波很快会下来,你也预测不到它什么时候会反弹。这些东西如果你看的时间长的话,其实它真的就是靠运气,运气是不能重复操作的。我个人很少用这个方法去判断,所以当市场有一个比较大调整时,可能我的组合也会跟市场有类似的调整,但是我相信,因为我比较看重资产负债表和它的现金流,所以我拿的那些公司在市场下跌的时候,首先它会跌的少一些,其次对公司来说,下跌反映经济的状况,对这些大公司来说它也有一个整合的机会。当行业不好的时候,它反而做大的机会会更大,股价下蹲是为它以后跳起来做更充分的准备。

  所以通常来说下行的市场我倒没有特别的担心,反而像我刚才说的,你要判断的是你的公司会不会有permanent loss(永久性损失),就是说他有没有可能破产,或者它可能是有什么问题要退市了,这才是最困难的时候。阶段性的市场波动,我觉得不是特别大的风险。

  6、券商中国记者:您对当前全球宏观环境怎么看?中国经济去年有超预期表现,今年可能的亮点和风险在哪里?

  周文群:全球来说,我觉得今年的不确定性还蛮大的,特别是美国这边有一些并不是从经济方面考虑的举动,有它政治的原因在里面,所以可能会对全球经济有一些冲击。不管是现在说的贸易战,或者是它政府内部管理人员的变化也是非常大,美国它还是在全球经济体里占有非常大的作用,所以我相信美国这方面的不确定性比较强,再加上今年还是全球性收流动性的年份。

  我觉得这方面跟中国是比较接近的,现在全球化还是比较明显。我们国家也是处在去杠杆也好、收流动性也好,其实是一样的概念。在流动性收紧的状态下,很多时候就什么东西都会比较紧,就会容易造成波动性会比较大。因为你钱少的时候,需求稍微有一些波动,你折射出来的效果会很大,以前在钱多的时候你可能不觉得。我觉得今年整体来说,外部的环境可能也会更有挑战,去年的经济其实是超预期的,年初的时候大家都非常悲观,最后出来的结果经济还是很强,再加上人民币也很强,所以大家的信心恢复得蛮多。去年超预期比较大的一个方面,我觉得是出口,其实它是超预期得挺厉害,大家没有想到全球的共振复苏会那么强。

  今年一是人民币现在也比较强,还有就是我刚才提到的海外可能的这些风险,所以今年我自己相对来说对出口可能会更谨慎一些。但我觉得国内的情况可能也不用特别悲观,最关键的原因是经济的结构在发生一些比较大的变化。虽然可能你比如说GDP从去年的6.9到今年的6.5是一个下滑,但如果看经济结构的话,现在消费占比越来越高,消费占比高的经济体,它的韧性和抗风险能力都会强很多,它不是一个投资或者是流动性拉动的。所以从这个层面来说,虽然我们流动性在收紧,要继续去杠杆,但只要经济结构调得更健康,我相信大家的信心应该会更强。

  以前海外市场对中国市场比较谨慎的一个主要原因,就是因为我们的负债很高,每年的货币增长量很大,但你的GDP增速其实慢慢是要往下走,货币增长量的效率是很低的。通过这次去杠杆,特别是去掉一些金融类企业的杠杆,我相信资金会更多流向实体经济里面去。你是感觉在去杠杆流动性是有一些下降,但是它对经济的反应没有那么大。所以整体来说,我觉得国内因为有经济结构的转变,相对来说还是会谨慎乐观一些。我还是比较看好消费的,虽然我不太做大的板块的判断,但我也从一些微观企业的反应上,明显感觉到我们消费力是很强的。过去两年,我们一直说消费升级,其实从去年开始就很明显。一线城市可能有房地产拉动的关系,消费增长很明显。我们也看到今年一些回乡见闻,比如农村一些地方,因为地产市场的复苏,对汽车、电影,或者基本消费品如牛奶、白酒等产品需求是很强的。所以我相信其实在过去几年,我们经历了一个所谓的平台期,因为一二线消费到了一定水平之后,它就是进入了一个平台期,三四线又没有接上。如果这次三四线它可以比较有力地接上的话,我相信整个消费市场还会有比较大的空间,所以整体来说还是偏乐观一些。

  7、券商中国记者:您对2018年A股市场怎么看,今年市场的分化格局会如何演变?

  周文群:整体来说,我觉得经济还是偏乐观的,所以我对市场也是偏乐观的。我相信市场是反映经济的,长远来说,它还是经济的晴雨表。今年市场的风格,首先我觉得可能不会像去年分化那么明显。去年的分化是有它的背景的,因为去年年初的时候,这些所谓白马股也好,或者价值股也好,它的确还是一个价值洼地,跟全球比较的话,它的性价比非常明显,所以去年白马的表现那么好,我觉得也是有一定原因的。再加上去年所谓的成长股、一些创业板的股票的确业绩也都没有兑现,所以其实我觉得分化是一个很正常地回归基本面的结果,在我来看是非常正常的,我是觉得之前几年是不太正常,所以16、17年反而是一个正常化的进程。

  今年来说的话,首先白马股的估值修复到了比较合理的过程,所以我相信今年分化不会那么明显,今年就更考验选股的能力。在所谓成长股的领域,其实也有很多出色的公司,我觉得没有必要一棒子打死,把价值和成长完全分得很开。而且它都是一个动态的过程,当那些原来所谓成长股的估值跌到一定水平的时候,它也就变成价值股了。我选股的时候,刚才说的一开始是一个筛选的过程,只要它能在我的筛选名单上面,我就会去研究它。风格上来说,我觉得可能今年不会有某一个风格特别突出,我也不会觉得大家就都去炒小盘股了,如果大家还是看基本面的话,小盘股还是没有值得要完全冲进去的条件,不管从估值或者盈利质量看,还是没有到特别有吸引力的水平。当然可能会有小部分有不错吸引力,这就需要你的选股能力了。

  8、券商中国记者:今年2月全球股市剧烈震荡,A股也一度大幅调整,我想听听您对这次波动的看法。这是否预示着今年股市波动率会明显上升?

  周文群:我觉得首先波动是正常的,波动其实它应该是一个常态。我们毕竟投的是股票市场,它不是理财,但的确过去的这一个波动,它的幅度还是很大,而且很急,但我觉得这可能会变成一个常态。如果我们看市场存量参与者结构的话,现在被动投资的占比很高,在美国的话,被动占整体交易量已经超过40%。

  被动它是一个放大器,在涨的时候它会推波助澜,在跌的时候它也是一个落井下石的角色。在市场有比较多被动参与者的时候,它的波动性肯定是会增大的。除非你是单边市场,单边市场它也会涨得更多或者是跌得更多。中间它有波动性的话,每次波动都会被放大。再加上今年的流动性比较紧,所以我觉得波动性变大是一个常态。其实波动性也没有特别坏,并不是坏事,我刚才也提到,特别是对长期投资者来说,向下波动时,你才有机会在便宜的价格买到好的公司。

  所以我觉得今年操作上纪律性要更强,就是你在估值高的时候就真的要获利和转让,在估值低的时候也不要特别担心,可能对纪律性的把握要更强一些。

  9、券商中国记者:2016年起,伴随海外机构的介入,A股市场风格发生变化,海外成熟投资理念和方法在国内越来越盛行,我们已经看到了这类策略同质化带来的交易拥挤,您怎么看这一现象?

  周文群:您说的更多还是从市场的供给方面,从博弈的方面去考虑对股价的判断,但是我觉得股票最终价格不应该是这些因素来驱动,这可能也是A股和海外市场比较大的一个差异。我个人也是在A股上比较长时间,以前大家通常都会觉得,比如持仓集中度很高,就像您说的抱团比较多,或者说基金重仓的这些股票,一旦转换的时候都会压力很大,或者说有减持压力的沽压会很大,他更多是从股票供需,或者说大家互相博弈的角度来考虑,但我觉得这些只是会造成公司股价短期的一些波动,公司真正基本面情况其实不受这些供需改变。如果是一个好公司的话,假如它未来三个月有很大减持压力的话,可能反而是一个比较好的买入点。而不是说大家觉得它未来两三个月有很大减持压力,那我现在一定要把股票卖掉。

  的确抱团会造成一些所谓的交易拥挤,这个拥挤最后就是反应在它的估值上,它的估值可能会比较高。所以我的大部分纬度还是用估值去判断,对我来说,估值后面的原因会有很多,不管是交易拥挤或者股票供应和其他原因。我可能看不了这么多,我可以判断的一个是它的基本面有没有变化,另外一个是它现在的估值在一个什么样的水平,通过这个来判断我的买入和卖出,比较少去关注市场是不是有抱团或者交易拥挤的情况。

  10、券商中国记者:富达是第一家在国内拿到外商独资私募基金牌照的公司,富达在国内做投资时间也挺长,投资国内市场感受如何?与海外有哪些不同?

  周文群:富达在国内投资的时间还是蛮长的,以前是通过QFII这些渠道进来,我们有海外资产管理公司里最大的QFII额度,有12亿美元,基本也是完全投资的。之前因为法规的原因,我们一直没有在岸业务,当然也有一个最关键的原因,就是富达从来不做合资机构,都是100%控股。去年终于等到了这样的机会,才正式这样进入市场。但其实投资方面,不单是我自己,我们的基金经理,他们投国内市场已经有很长的时间。

  从我个人的角度来说,我觉得境内外市场最大的一个区别,国内我感觉整体来说还是一个发展中的市场,还不是特别成熟,特别是从投资者的结构层面也可以看得出来,我们基本上百分之八九十都还是散户投资者。这样的结构就会令国内股市有一些特点,首先它的波动性会比较大,其次它会出现一些比较难理解的事情。就比如说以前像一些安防企业和一些白马股,不管它质地怎么样,反正大家不买就都不买,一定要等涨起来才买。这和正常的我们所谓的均值回归或基本面投资还是比较相反的,这两年随着比较多外资的参与,有了一些改善,我相信最关键是国内还缺少一些长期投资者,比如说养老基金,或者一些长期的保险资金。如果这些资金可以比较多地参与到市场中,那它就会变成这个市场的中流砥柱。因为它的期限可以很长,只要它找对管理人,它的管理人也跟它的期限一样长,然后把管理人的激励制度调到比较长期、合理的情况,而不是每个人都看一年的排名。这样的话,市场就会慢慢更成熟,向一个发达市场去演变。当然现在这个过程会比较漫长,对于像我们这样的投资者来说是比较有优势的,因为只有在市场不合理、不有效的时候,你赚取超额收益的机会才会越大,我相信短期这个机会还是会持续,但是你看养老金入市方面未来可能会有一些新进展,所以市场肯定也会越来越成熟。

  11、券商中国记者:相对其他海外机构和国内私募,您觉得富达有哪些突出特点?

  周文群:我觉得最大的特点,我刚才也强调说是我们是一个有长远承诺的公司,这可能也跟我们是家族企业有一定关系。因为我没有上市,所以没有股东层面的压力,可以让我们做一些更长期的工作。比如说举个简单例子,我以前管理过研究部,比较了解一些,我们从培养一名分析员到基金经理,这个过程是非常漫长的,绝大部分的基金经理都是自己培养,比较少从外面招基金经理,一方面希望我们的文化比较统一,其实也是相信我们自己的培养能力,我觉得这不单只是跟国内的机构,可能跟很多海外机构也有很大区别。

  我们通常要8、9年才能培养一名分析员。首先我们花很多时间培养分析员,因为我们把他们都当作是将来基金经理的候选人,并没有说分析员只是一个帮基金经理赚钱的工具。我们的分析员是轮岗的模式,每名分析员进来后,要轮三次岗,三次轮岗会覆盖不同的行业,每一次轮岗要2到3年,所以基本上就要经历8到9年这样的过程。轮岗结束后,他会进入基金经理学院,通常也会有一个2年的时间,是专门对基金经理的培训,因为从分析师到基金经理还是有一个过渡的过程,整个可能要9年、10年的过程才培养出一名基金经理。

  我们在轮岗的设计上也是为了培养分析员作为将来的基金经理,所以通常都会让他在差异化比较大的不同行业,可能他一开始是做消费行业研究,中间可能就会排一个周期行业,最后可能是金融。从这个设置上你可以看到,富达不是一家急于求成的公司。就算在海外的话,可能有些地方你做个4、5年也都可以做基金经理了,我们培养人的模式首先就非常不一样。

  其次,我们因为每个地方都是独资,所以掌控是非常全面的,内部资源的共享基本没有任何阻碍。我们有一个很大的内部研究系统,可以找到所有富达投研人员写过的报告,包括调研的笔记。我们在美国的分公司1946年就成立了,在美国那些公司,你可以找到几十年前的报告。就算你没有经历过那些周期,但你看那些报告的话,你都可以知道,在那些周期里面他们是怎样的情况。

  还有就是比如我们很出名的基金经理,他二三十年前也是分析员,你可以看到他当年写的报告是什么样的情况,这个我觉得还是蛮大一个区别。受益于我们全部都是独资机构,又是私有企业、家族企业的优势,我觉得不单是跟国内,跟很多外资其实都还是有很大的区别。

  12、券商中国记者:公司未来是否有计划在中国发行更多私募产品?

  周文群:我们现在是有三个私募产品,两个固收产品,和一个股票产品。我们在中国也有长远承诺,根据我们亚太区市场部的想法,我们会先慢慢把下面一个一个简单的区块先做起来,做完了之后,可能在上面还会做一些资产配置的、多元化的产品。将来的产品线肯定会非常多,但是发行步骤一方面要看市场的需求,另一方面肯定要跟我们内部发产品的速度相匹配。整体来说,我们肯定是会把我们的产品线逐步布满。

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